As duas maiores empresas de tesouraria de criptografia, a Strategy focada em Bitcoin (anteriormente MicroStrategy) e a BitMine, com forte peso em Ethereum, executaram expansões significativas de seus tesouros de ativos digitais esta semana, apesar da queda do prêmio.
Em 8 de dezembro, a Strategy revelou que adquiriu 10.624 BTC na semana passada por US$ 962,7 milhões, seu maior desembolso semanal desde julho. Esta compra ignorou efectivamente o sinal mais amplo do mercado accionista, onde as suas acções MSTR caíram 51% em termos anuais, sendo negociadas a 178,99 dólares.
Da mesma forma, a BitMine, maior detentora corporativa da Ethereum, adicionou 138.452 ETH ao seu balanço.
Estas aquisições ocorrem num momento em que o modelo mais amplo de Tesouro de Ativos Digitais (DAT) enfrenta tensões estruturais.
Nos últimos meses, a arbitragem que permitia às empresas públicas negociar em múltiplos de 2,5 vezes o seu valor patrimonial líquido (NAV) enquanto emitiam ações para financiar aquisições está a ser concluída. Para fins de contexto, o prêmio da Strategy para NAV (mNAV) agora está próximo de 1,15, enquanto o do BitMine está em torno de 1,17.
Isto mostrou efectivamente que a “falha do dinheiro infinito” destas empresas, que é a abreviatura do mercado para imprimir stocks com avaliações inflacionadas para comprar activos abaixo dos níveis de capital intrínseco, está a deixar de funcionar.
Essencialmente, a vantagem estrutural que definiu o primeiro semestre de 2025 evaporou, deixando os dois maiores DATs a comprarem fraqueza por razões que revelam a fragilidade do atual cenário criptográfico corporativo.
Sua mecânica sob estresse
A aquisição mais recente da Strategy eleva suas participações totais para 660.624 BTC, representando mais de 3% do fornecimento total de Bitcoin. Aos actuais preços de mercado, esta posição está avaliada em cerca de 60 mil milhões de dólares, contendo mais de 10 mil milhões de dólares em ganhos não realizados.
Contudo, o mecanismo de financiamento para este crescimento enfrenta ameaças imediatas. A empresa financiou a sua última compra principalmente através da emissão de ações ordinárias, uma tática que só gera valor quando a empresa negocia com um prémio sobre os seus ativos subjacentes.
Durante anos, a Strategy utilizou um ciclo recursivo que lhe permitiu emitir ações com prêmio, comprar Bitcoin pelo preço de mercado e acumular valor por ação.
Este modelo dependia do impulso. A força do Bitcoin gerou demanda por ações, e a demanda por ações financiou novas aquisições de BTC.
No entanto, essa reflexividade está agora a falhar. O Bitcoin retrocedeu de seu pico de outubro de US$ 126.000 para consolidar entre US$ 90.000 e US$ 95.000.
Dados da NYDIG indica que os prêmios DAT tendem a se correlacionar com a força da tendência do ativo subjacente. Quando a dinâmica estagna, a disposição do mercado de pagar uma margem pela exposição através de um invólucro corporativo diminui.
Como resultado, isso impactou significativamente as ações da Strategy e de outras empresas de tesouraria de criptomoedas.
O risco para a Estratégia é agora estritamente mecânico. Se o múltiplo da empresa cair abaixo de 1,0, a emissão de ações torna-se dilutiva em vez de acumulativa.
Notavelmente, a administração da empresa reconheceu esta implicação. Se o mNAV cair abaixo da paridade, a empresa indicou que “consideraria vender Bitcoin”.
Tal movimento inverteria o ciclo de feedback, resultando em uma situação em que a fraqueza do patrimônio forçaria a venda de ativos, reduzindo os preços à vista do Bitcoin e deprimindo ainda mais a avaliação da Strategy.
Considerando isto, a Strategy angariou 1,44 mil milhões de dólares especificamente para reforçar a liquidez, na sequência das preocupações dos investidores relativamente ao serviço da dívida num ambiente de prémios baixos.
O CEO de estratégia, Phong Le, afirmou que esta acumulação de dinheiro era necessária para “dissipar o FUD” e estabelecer uma pista operacional até 2026.
Apesar desta postura defensiva, o presidente executivo Michael Saylor enquadra a recente atividade de compra de BTC como um ponto forte. Esta opinião também foi compartilhada por Anthony Scaramucci, um ex-funcionário da Casa Branca, que disse:
“As (recentes) vendas de ações são acretivas (embora pouco), mas muito inteligentes para seu balanço – e para o mercado BTC em geral.”
Contudo, a matemática do comércio sugere um caminho mais estreito. Cada nova emissão aproxima a empresa do limiar de equilíbrio, onde a economia do modelo deixa de funcionar.
Rendimento versus reserva de valor
Enquanto a Strategy defende uma tese de reserva de valor, a BitMine está a executar um pivô em direção a um modelo de riqueza soberana com rendimento.
A acumulação de Ethereum pela empresa acelerou após uma desaceleração que se seguiu ao evento de liquidação de 10 de outubro, um deslocamento que drenou a liquidez dos derivativos e perturbou mercados mais amplos.
A BitMine agora detém 3,86 milhões de ETH (aproximadamente 3,2% da oferta circulante) e está acelerando as compras para atingir um “limite de propriedade de 5%” autodesignado.
A BitMine pretende converter essas participações em um fluxo de renda nativo da rede por meio de piquetagem, com lançamento de validador programado para 2026. A empresa projeta que um tesouro dessa escala gerará mais de 100.000 ETH anualmente em rendimento às taxas atuais.
Esta abordagem diferencia o modelo de solvência da BitMine do da Strategy. A estratégia depende da valorização das garantias e de um prémio persistente para manter as operações. Por outro lado, a BitMine está construindo um modelo de solvência baseado em fluxos de caixa futuros.
O presidente Tom Lee vincula explicitamente esta estratégia às tendências de adoção institucional. Lee observou que “Wall Street deseja tokenizar todos os produtos financeiros”, estimando a base total de ativos endereçáveis em “quase um quatrilhão de dólares”.
Ele caracterizou as stablecoins como “o momento ChatGPT da Ethereum”, sugerindo que elas serviram como catalisadores para que as instituições reconhecessem a utilidade dos dólares tokenizados.
Segundo ele, isso seria significativamente benéfico para a ETH, que ele acredita estar tendo seu momento de adoção “1971”.
No entanto, este pivô introduz risco de execução. A receita do validador não se materializará até 2026. Além disso, o Ethereum tem historicamente apresentado desempenho inferior ao do Bitcoin durante períodos de estresse do mercado.
No entanto, a compra agressiva da BitMine pressupõe que a mudança da indústria em direção à tokenização e ao dinheiro programável se aprofundará, proporcionando um piso para a demanda de ETH, apesar da volatilidade atual.
Essencialmente, a empresa aposta que a actualização do “Fusaka” e o interesse institucional estabilizarão as condições, uma visão que contrasta com o cepticismo actualmente evidente nos mercados accionistas.
O apagamento da arbitragem de acesso
Enquanto isso, ambas as empresas enfrentam um desafio estrutural que vai além da ação dos preços: a mercantilização do acesso às criptomoedas.
O lançamento de ETFs à vista no início de 2024 proporcionou ao modelo DAT um aumento temporário de relevância, mas os fluxos de capitais inverteram-se recentemente.
De acordo com Coinperps dados Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA viram seu total de ativos sob gestão cair quase US$ 50 bilhões, de um pico de mais de US$ 165 bilhões em outubro para US$ 1.118 bilhões, antes de se recuperar para US$ 122 bilhões no momento desta publicação.
No entanto, isto não diminuiu o inegável interesse do mercado neste tipo de veículos de investimento financeiro. A evidência disso pode ser vista no fato de que a principal plataforma de corretagem Vanguard recentemente voltou atrás em sua postura anticripto e abriu seus sistemas para ETFs criptográficos de terceiros.
Isto nivelou significativamente a estrutura do mercado e eliminou a lacuna de distribuição que anteriormente justificava o pagamento de prémios por ações DAT.
Como resultado, os dados de Capriole indicam que não ocorreram novas formações de DAT no último mês. Além disso, os dados mostram os primeiros sinais de redução da tesouraria entre os pequenos participantes no mercado.
Isto mostra essencialmente que a “classe turística” de empresas participantes – empresas que adicionam posições nominais de BTC ou ETH para estimular o interesse dos acionistas – saiu do espaço. O que resta são operadores históricos escalonados que possuem liquidez suficiente para executar operações de tesouraria em volume.
Esta comoditização força a Strategy e a BitMine a diferenciarem-se através da engenharia financeira em vez do acesso.
Os investidores agora podem comprar Bitcoin e Ethereum na NAV por meio de um ETF sem pagar prêmio.
Consequentemente, esperam que os DAT proporcionem um desempenho que exceda essa linha de base através de alavancagem, rendimento ou timing. A narrativa de comprar ações simplesmente para obter exposição às criptomoedas é obsoleta.
O que aprendemos com isso?
A atividade de compra destas empresas indica convicção, mas também destaca uma situação estrutural.
A Estratégia liderada por Michael Saylor está defendendo a mecânica de seu modelo de emissão. Por outro lado, a BitMine está defendendo o cronograma de seu rendimento futuro.
Essencialmente, ambas as empresas operam em um ambiente onde o prêmio, que é o combustível essencial para sua expansão, contrai a cada trimestre.
Considerando isto, o seu futuro depende de três variáveis, incluindo o ressurgimento da procura de criptografia em 2026, a estabilização dos prémios de NAV acima da paridade e a realização de fluxos empresariais a partir da tokenização.
Fonte: www.cryptoslate.com
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