O ouro e o cobre subiram mesmo quando a Reserva Federal continua a sinalizar paciência em relação aos cortes nas taxas, uma divergência que mostra como os mercados tendem a avaliar as condições de liquidez antes das mudanças formais de política, em vez de esperar pela confirmação dos bancos centrais.
Estes metais estão a responder a alterações nos rendimentos reais, nas condições de financiamento e nas expectativas futuras, e esse comportamento tem muitas vezes apareceu nas fases iniciais dos ciclos de flexibilização. Nos ciclos anteriores, o Bitcoin reagiu mais tarde às mesmas forças, com os seus avanços mais fortes a chegarem apenas depois de os metais já terem sido reposicionados para condições financeiras mais flexíveis.
A configuração atual parece familiar. O ouro está a atrair capital defensivo à medida que os retornos reais sobre o numerário e os títulos do Tesouro se contraem, enquanto o cobre está a responder à melhoria das expectativas quanto à disponibilidade de crédito e à atividade global. Em conjunto, sugerem que os mercados estão a adaptar-se a um ambiente em que a política restritiva está a aproximar-se do seu limite, independentemente de quanto tempo a retórica oficial permanecer cautelosa.
O Bitcoin ainda não refletiu essa mudança, mas a história mostra que ele tende a se mover somente depois que o sinal de liquidez subjacente se torna mais difícil de ignorar.
Metais movem-se antes de os bancos centrais agirem
Os mercados financeiros normalmente reavaliam as condições antes de os decisores políticos reconhecerem uma viragem, especialmente quando o custo do capital começa a mudar na margem.
O comportamento do ouro ao longo de vários ciclos ilustra isto claramente. Dados dos preços da LBMA e análise do Conselho Mundial do Ouro mostram que o ouro muitas vezes começa a subir meses antes do primeiro corte nas taxas, à medida que os investidores respondem aos picos dos rendimentos reais e não ao corte em si.
Em 2001, 2007 e novamente em 2019, os preços do ouro subiram enquanto a política ainda era “oficialmente” restritiva, refletindo expectativas de que a detenção de numerário iria em breve oferecer retornos reais decrescentes.
O cobre fortalece ainda mais o sinal porque responde a um conjunto diferente de incentivos. Ao contrário do ouro, a procura de cobre está ligada aos ciclos de construção, produção e investimento, o que a torna sensível à disponibilidade de crédito e às condições de financiamento.
Quando os preços do cobre sobem juntamente com o ouro, isso aponta para mais do que um posicionamento defensivo, sugerindo que os mercados esperam condições financeiras mais flexíveis para apoiar a atividade económica real.
Movimentos recentes nos futuros de cobre da CME e LME mostram que foi exatamente isso que aconteceu, com os preços subindo apesar dos dados de crescimento desiguais e da cautela dos bancos centrais.
Esta combinação exerce uma influência descomunal no mercado porque reduz o risco de um sinal falso. O ouro, por si só, pode subir devido ao medo ou ao stress geopolítico, enquanto o cobre, por si só, pode reagir a perturbações no fornecimento.
Quando ambos se movem em conjunto, normalmente reflete um ajustamento mais amplo nas expectativas de liquidez, um ajustamento que os mercados estão dispostos a avaliar mesmo sem apoio político explícito.
Os rendimentos reais moldam o ciclo mais do que as manchetes políticas
O impulsionador comum do ouro, do cobre e, eventualmente, do Bitcoin é o rendimento real da dívida pública de longo prazo, particularmente o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA protegidos contra a inflação a 10 anos. Os rendimentos reais representam o retorno que os investidores recebem após a inflação e funcionam como o custo de oportunidade para deter ativos sem ou com baixo rendimento.
Quando esses rendimentos atingem o pico e começam a diminuir, o apelo relativo dos ativos escassos melhora, mesmo que as taxas diretoras permaneçam elevadas.
Os dados do Tesouro dos EUA mostram que os preços do ouro acompanharam de perto os rendimentos reais ao longo do tempo, com as subidas muitas vezes a começarem quando os rendimentos reais são revertidos e não depois de ocorrerem cortes nas taxas. As mensagens agressivas quase nunca conseguiram reverter essa relação depois que o retorno real dos títulos do Tesouro começou a diminuir.
O cobre está menos diretamente ligado, mas ainda responde ao mesmo cenário, uma vez que a queda dos rendimentos reais tende a ser acompanhada de condições financeiras mais fáceis, um dólar mais fraco e um melhor acesso ao crédito, o que apoia as expectativas da procura industrial.
O Bitcoin opera dentro dessa mesma estrutura, mas reage mais tarde porque sua base de investidores tende a responder somente depois que a mudança de liquidez for mais clara. Em 2019, a recuperação do Bitcoin seguiu-se a um declínio sustentado nos rendimentos reais e ganhou impulso à medida que o Fed passou de um aperto para uma flexibilização.
Em 2020, a relação tornou-se mais extrema à medida que os rendimentos reais entraram em colapso e a liquidez inundou o sistema, com o desempenho do Bitcoin a acelerar bem depois de o ouro já ter sido reposicionado.
Esta sequência explica por que o Bitcoin pode parecer desconectado durante as fases iniciais de um ciclo. Não está a responder a dados isolados ou a decisões de taxa única, mas ao efeito cumulativo da compressão do rendimento real e das expectativas de liquidez que os metais tendem a refletir mais cedo.
A rotação de capital explica a resposta atrasada do Bitcoin
A ordem pela qual os ativos respondem durante os ciclos de flexibilização reflete a forma como diferentes tipos de capital se reposicionam. No início do processo, os investidores tendem a favorecer ativos que preservam valor com menor volatilidade, o que apoia a procura de ouro.
À medida que se fortalecem as expectativas de um crédito mais fácil e de um melhor crescimento, o cobre começa a refletir essa mudança através de preços mais elevados. O Bitcoin normalmente absorve capital mais tarde, quando os mercados estão mais confiantes de que a flexibilização se materializará e que as condições de liquidez apoiarão ativos mais arriscados e mais reflexivos.
Esse padrão se repetiu ao longo dos ciclos. Em 2019, a recuperação do ouro precedeu o rompimento do Bitcoin, com o Bitcoin eventualmente apresentando desempenho superior quando os cortes nas taxas se tornaram realidade. Em 2020, o cronograma foi reduzido, mas a sequência permaneceu semelhante, com os ganhos mais fortes do Bitcoin chegando depois que as respostas de política e liquidez já estavam em andamento.
Como o mercado do Bitcoin é menor, mais jovem e mais sensível aos fluxos marginais, os seus movimentos tendem a ser mais nítidos quando o posicionamento muda a seu favor.
No momento, os metais parecem estar reavaliando as condições antes da confirmação, enquanto o Bitcoin permanece dentro do limite. Essa divergência existiu frequentemente nas fases iniciais dos ciclos de flexibilização e só foi resolvida depois de a compressão do rendimento real se ter tornado suficientemente persistente para alterar as decisões de alocação de capital de forma mais ampla.
O que invalidaria a configuração
Este quadro depende de que os rendimentos reais continuem a diminuir. Uma reversão sustentada de alta nos rendimentos reais minaria a justificativa para o avanço do ouro e enfraqueceria a defesa do cobre, ao mesmo tempo que deixaria o Bitcoin sem o vento favorável de liquidez que sustentou os ciclos anteriores.
Uma aceleração no aperto quantitativo ou uma forte valorização do dólar também apertaria as condições financeiras e pressionaria os ativos que dependem de expectativas de flexibilização.
Um novo aumento da inflação que obrigasse os bancos centrais a adiar materialmente a flexibilização representaria um risco semelhante, uma vez que manteria os rendimentos reais elevados e limitaria a margem de expansão da liquidez. Os mercados podem antecipar mudanças políticas, mas não podem sustentar essas expectativas indefinidamente se os dados subjacentes se voltarem contra eles.
Por enquanto, os mercados de futuros continuam a precificar a eventual flexibilização e os rendimentos reais do Tesouro permanecem abaixo dos máximos do ciclo. Os metais estão respondendo a esses sinais. O Bitcoin ainda não o fez, mas seu comportamento histórico sugere que ele tende a se mover somente depois que o sinal de liquidez se torna mais durável.
Se os rendimentos reais continuarem a diminuir, o caminho que os metais estão traçando agora muitas vezes levou o Bitcoin a seguir mais tarde, e com consideravelmente mais força.
Fonte: www.cryptoslate.com
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