A identidade dos mineiros de Bitcoin está a fraturar-se em quatro frentes simultaneamente: margens esmagadas, aceleração dos pivôs da IA, expansão da carga de dívida e uma disciplina de venda de títulos que já não se mantém.
O último relatório de mineração da CoinShares mostra que o custo médio ponderado em dinheiro dos mineradores públicos foi de aproximadamente US$ 79.995 por BTC no quarto trimestre de 2025. O preço do hash caiu para aproximadamente US$ 36-US$ 38 por PH/s/dia no mesmo trimestre, depois caiu ainda mais para cerca de US$ 29 no primeiro trimestre de 2026.
A rede registrou três ajustes de dificuldade negativos consecutivos, a primeira seqüência desde julho de 2022. O preço do hash ao vivo atualmente está em torno de US$ 32,36/PH/dia, com taxas de apenas 0,40% das recompensas do bloco, e o preço médio do hash do mercado futuro de seis meses está próximo de US$ 30,42.
O que os mineradores fazem nessas condições é onde começa o caso da estrutura de mercado.
Empresas públicas de mineração coletivamente mantenha 121.516 BTC no valor de aproximadamente 8,63 mil milhões de dólares, o que os torna vendedores marginais significativos, mesmo depois de perderem o seu estatuto de classe dominante de tesouraria das empresas públicas.
Vários já passaram de holding para venda. MARA mudou sua estratégia em 2025 para permitir vendas de Bitcoin das operações e expandiu isso em 2026 para incluir BTC no balanço patrimonial.
A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro de 2025 por US$ 161,6 milhões, a Core Scientific vendeu pouco mais de 1.900 BTC em janeiro de 2026 por cerca de US$ 175 milhões e agora detém menos de 1.000 BTC.
A Riot financiou separadamente a compra de um terreno de 200 acres em Rockdale, vendendo cerca de 1.080 BTC de seu balanço.
Esse comportamento vai contra uma suposição persistente do varejo de que as mineradoras detêm por padrão e que os saldos do tesouro das grandes mineradoras são estruturalmente otimistas.
Quando as margens quebram, os mineiros agem como produtores de matérias-primas que gerem a liquidez, e a política do Tesouro torna-se pró-cíclica, com as vendas concentradas precisamente quando o BTC já está fraco.
A divisão de identidade
A fratura descrita pela CoinShares é mais profunda no pivô da IA.
A empresa afirma que os mineradores listados poderão obter até 70% de suas receitas de IA até o final de 2026, contra cerca de 30% hoje.
A Core Scientific energizou cerca de 350 MW para CoreWeave e tem como meta cerca de 590 MW até o início de 2027. Sua receita no quarto trimestre de 2025 já mostrou US$ 42,2 milhões provenientes de mineração própria contra US$ 31,3 milhões de colocation.
A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de data center de IA de 245 MW por 15 anos com um valor de prazo base de US$ 7 bilhões. A IREN relatou US$ 17,3 milhões em receitas de serviços em nuvem de IA, garantiu US$ 3,6 bilhões em financiamento de GPU vinculado a um contrato da Microsoft e orienta os investidores em direção a uma meta de ARR de US$ 3,4 bilhões até o final de 2026.
A TeraWulf afirma que assinou mais de US$ 12,8 bilhões em contratos de longo prazo com clientes e concluiu US$ 6,5 bilhões em financiamentos de longo prazo em 2025. A Riot assinou seu primeiro arrendamento de data center AMD.
Para os investidores em ações, isso redefine o que as ações de uma mineradora realmente representam. A compra de uma mineradora listada agora inclui exposição ao preço do BTC, demanda de hiperescala, cronogramas de execução de leasing, despesas de capital de retrofit, custos de financiamento e qualidade da contraparte.
A CoinShares descreveu isso explicitamente como uma bifurcação, com nomes vinculados à IA/HPC ganhando prêmios de avaliação sobre mineradores puros. As ações compartilham os mesmos símbolos, enquanto os negócios subjacentes mudaram seus centros de gravidade.
| Empresa | Sinal de negócio de mineração | Sinal AI/HPC | Sinal de dívida/financiamento | O que o estoque representa cada vez mais |
|---|---|---|---|---|
| Núcleo Científico | Receita de auto-mineração de US$ 42,2 milhões | Receita de colocation de US$ 31,3 milhões; 350 MW energizados; Meta de 590 MW | Mecanismo de financiamento expandido | Mineração híbrida + execução de data center |
| Cabana 8 | Ainda minera BTC | 245 MW, arrendamento AI de 15 anos | Grande exposição de infraestrutura a longo prazo | Plataforma Power + infraestrutura digital |
| IRENE | A mineração continua significativa | Receita de nuvem de IA de US$ 17,3 milhões; Meta de ARR de US$ 3,4 bilhões | ~$ 3,7 bilhões em notas conversíveis | Híbrido de IA + mineração alavancada |
| TeraWulf | Mineração ainda presente | Contratos de clientes de US$ 12,8 bilhões | Pesados financiamentos e dívidas | Proprietário de IA com resíduo de mineração |
| Rebelião | Marca liderada pela mineração | Locação de data center AMD | Monetização de tesouraria + investimento de expansão | Exposição BTC mais opcionalidade de data center |
| Cifra | Operador de mineração | Diversificação de HPC em desenvolvimento | Notas seguras multibilionárias | História de transição com muita alavancagem |
A carga da dívida amplifica essa divergência. IREN possui quase US$ 3,7 bilhões em notas conversíveis pagáveis em 31 de dezembro de 2025. O balanço patrimonial da TeraWulf mostra cerca de US$ 46,3 milhões em dívida atual de longo prazo, US$ 489,8 milhões em conversíveis de curto prazo, US$ 3,05 bilhões em dívida de longo prazo e US$ 1,58 bilhão em notas conversíveis.
A Core Scientific expandiu seu mecanismo de financiamento estratégico para US$ 1 bilhão. A Cipher divulgou US$ 3,73 bilhões em recentes financiamentos de notas garantidas seniores.
As empresas construídas em torno desses balanços preocupam-se com taxas, janelas de refinanciamento, inflação de custos de construção e concentração de clientes de uma forma que os mineradores de Bitcoin puros nunca tiveram que fazer.
Enquanto isso, o hashrate da rede gira em torno de 961 EH/s, um número que os dados do Luxor coloca em um contexto mais nítido.
As frotas operando a 25–38 J/TH estavam ganhando cerca de US$ 42/MWh em receita implícita contra um custo médio de energia da rede estimado de US$ 50/MWh, deixando o hardware da classe S19 em território de margem bruta negativa ao longo de fevereiro.
Luxor também documentou um episódio off-line de 252 EH/s devido ao clima, mostrando a rapidez com que as frotas marginais desaparecem quando a economia se aperta.
A Bitdeer alcançou uma eficiência média de mineração de 17,9 J/TH no quarto trimestre de 2025 e tem como meta 9,7 J/TH com seu SEALMINER A3.
Uma alta taxa de hash pode agora coexistir com a falta de lucratividade generalizada em frotas mais antigas, o que significa que um conjunto de sobreviventes mais restrito, mais capitalizado e mais eficiente em termos de máquina agora protege a rede. Ao mesmo tempo, o sector em geral continua sob pressão.
Cenários potenciais
Se o BTC se recuperar em direção à faixa de US$ 100.000, o preço do hash diminuir e o estresse imediato do tesouro aumentar, os vencedores do capital serão os operadores que puderem combinar a recuperação das margens de mineração com a execução confiável de IA/HPC, porque esses nomes capturam tanto a recuperação do BTC quanto uma reclassificação da infraestrutura.
Core, Riot, Hut 8, TeraWulf e IREN têm ambições de data center divulgadas suficientes para impulsionar a recuperação de preços e ampliar a lacuna entre nomes híbridos e puros.
Nesse cenário, o pivô da IA transforma-se de uma estratégia de sobrevivência num catalisador de avaliação, e os operadores mais endividados e com os pipelines de contratos mais fortes ganham múltiplos que os mineiros puros não conseguem igualar.
Se o BTC permanecer abaixo dos limites de estresse sinalizados pela CoinShares, o preço do hash se manterá entre US$ 20 e US$ 30, e reduções adicionais do tesouro serão normalizadas em todo o setor.
Os dados da frota da Luxor de Fevereiro sugerem que muitas máquinas antigas já estavam submersas antes de qualquer nova queda de preços, de modo que uma desaceleração sustentada aceleraria os encerramentos forçados, a monetização de reservas e uma transferência de ações para operadores de baixo custo da próxima geração.
Os 121.516 BTC combinados do setor em títulos do tesouro tornam-se um excesso de oferta que é ativado precisamente quando os mercados à vista de BTC estão mais fracos.
Ao mesmo tempo, os mineiros que transportam cargas convertíveis de vários milhares de milhões de dólares enfrentam dificuldades de refinanciamento se a execução dos contratos de IA falhar ou os mercados de capitais se apertarem.
Os híbridos mais endividados absorvem então os ventos contrários de duas direções simultaneamente: o preço do BTC e a infraestrutura constroem credibilidade.
Os documentos do relatório da fratura CoinShares são executados em ambos os cenários.
Os mineradores não compartilham mais uma tese unificada de valorização do BTC, e alguns agora estão vendendo BTC para financiar operações.
Alguns obtêm mais valor empresarial da execução de arrendamento de data centers do que de recompensas em bloco.
Alguns se beneficiam da fraqueza do Bitcoin apenas quando os rivais mais fracos fecham e a dificuldade diminui, liberando margem para os sobreviventes.
As empresas que ainda protegem os blocos do Bitcoin estão se dividindo em vendedores forçados de commodities, proprietários de IA financiados por dívidas e um grupo cada vez menor de operadores eficientes e puros, com custos de energia e qualidade de máquina para sobreviver sem pivotar.
Fonte: www.cryptoslate.com
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