A recuperação do Bitcoin em 2025 assentou em uma base de liquidez que parece sólida até que os investidores examinem o que mudou no último trimestre.
Alguns analistas apontam para índices de liquidez globais que atingiram máximos históricos e declaram que a onda ainda está a crescer. Outros citam o acompanhamento de alta frequência da CrossBorder Capital e argumentam que a dinâmica atingiu o pico no início de Novembro, com o ciclo dos EUA agora a rolar.
Ambos os campos estão analisando dados reais. A questão é se o nível de liquidez é mais importante do que a sua direção e o que essa divisão significa para o Bitcoin rumo a 2026.
Recordes máximos e desvanecimento do impulso
Os dados do Banco de Compensações Internacionais sobre a liquidez global mostram que 2025 começou com uma expansão genuína: o crédito bancário transfronteiriço em moedas estrangeiras atingiu um recorde de US$ 34,7 trilhões no primeiro trimestre, com o crédito em dólares, euros e ienes crescendo 5% a 10% ano a ano.
No final de junho, o índice mais amplo de liquidez global do BIS ainda mostrava crédito em moeda estrangeira crescendo 6% em dólares e 13% em euros face ao ano anterior. Esse é o cenário que os touros citam quando dizem que a liquidez atingiu novos máximos e permaneceu elevada até meados do ano.
Mas o acompanhamento proprietário da CrossBorder Capital, que agrega balanços dos bancos centrais, fluxos bancários paralelos e impulsos de crédito numa única estimativa de liquidez global, conta uma história diferente para o quarto trimestre.
Michael Howell Nota de outubro fixou a liquidez global em “tocando máximos recordes em torno de 185 biliões de dólares, mas lutando para subir”, com a dinâmica a desvanecer-se à medida que o aperto quantitativo da Fed, as injeções mais lentas do Banco Popular da China e um dólar menos fraco penetraram na base monetária paralela.
Uma actualização de 5 de Dezembro estimou a liquidez global em 187,3 biliões de dólares, um aumento de 750 mil milhões de dólares na semana, mas ainda ligeiramente abaixo do pico do início de Novembro, assinalando que o crescimento tinha “estagnado recentemente”.
Em 23 de dezembro, a equipe disse abertamente que “a liquidez global caiu novamente na semana passada”, estimando um US$ 592 bilhões caem para US$ 186,2 trilhões e observando que as medidas de crescimento de curto e longo prazo foram prorrogadas.
Howell acrescentou que os níveis de liquidez caíram cerca de 1,8 biliões de dólares desde o início de Novembro e que o ciclo de liquidez dos EUA parecia estar no seu pico.
Segundo os números do próprio Howell, a liquidez global permanece perto dos máximos históricos, mas o quarto trimestre foi uma fase de contração moderada a moderada, e não uma série de máximos mensais.
O nível é alto. A direção no quarto trimestre é para baixo ou para os lados.
Aperto de liquidez líquida
A mecânica que os comerciantes de criptografia rastreiam como “liquidez líquida”, que consiste no balanço do Fed menos a Conta Geral do Tesouro menos as operações de recompra reversa, esclarece o que aconteceu internamente.
Os relatórios do balanço da Reserva Federal mostram que o total dos ativos caiu cerca de 132 mil milhões de dólares nos últimos dois trimestres, para 6,6 biliões de dólares no final de Setembro, com as participações em títulos a caírem 126 mil milhões de dólares.
Um relatório separado da Fed observa que a Conta Geral do Tesouro aumentou cerca de 440 mil milhões de dólares desde a resolução do teto da dívida a meio do ano, que, juntamente com o aperto quantitativo, reduziu os saldos de reservas em cerca de 450 mil milhões de dólares.
Ao mesmo tempo, o mecanismo de recompra overnight da Fed, que detinha mais de 2 biliões de dólares em 2022, caiu para perto de zero pela primeira vez em anos, eliminando uma grande reserva.
Mais tensões afetam agora diretamente as reservas, razão pela qual surgiram picos ocasionais na utilização do mecanismo de recompra permanente da Fed e pela qual a Fed pôs efetivamente fim ao aperto quantitativo e retomou compras em pequena escala de títulos do Tesouro de curto prazo nas últimas semanas.
Coloque o dólar no topo, com o índice DXY a cair cerca de 10% ao longo de 2025. Um dólar mais fraco normalmente contribui para a liquidez global do dólar, mas Howell citou explicitamente a recente “recuperação” do dólar de mínimos absolutos como um fator que pesa sobre a dinâmica da liquidez global em Novembro e Dezembro.
Reconciliando as reivindicações
Em conjunto, o quadro reconciliado mostra que a liquidez global aumentou genuinamente desde finais de 2024 até meados de 2025 e permaneceu em níveis recordes ou perto deles, apoiando a ideia de que este ciclo Bitcoin tem uma base de liquidez real, em vez de ser construído sobre fumos.
Mas o grande impulso positivo, especialmente proveniente do esgotamento do mecanismo de recompra inversa da Fed, está agora atrás do mercado.
A liquidez líquida dos EUA no quarto trimestre manteve-se estável ou ligeiramente negativa, uma vez que o aperto quantitativo, uma Conta Geral do Tesouro mais gorda e o esgotamento do “cofrinho” de recompra reversa compensaram o vento favorável anterior.
As estimativas de liquidez global de alta frequência de Howell mostram que, desde o início de Novembro, o agregado global deixou de atingir novos máximos e recuou.
Ambos os lados estão certos sobre as suas reivindicações específicas. A liquidez global atingiu máximos históricos e permaneceu elevada, enquanto a liquidez líquida dos EUA estabilizou e contraiu no quarto trimestre.
O nível ainda é elevado, mas a mudança marginal passou de um vento favorável forte para um vento misto ou ligeiramente encharcado.
Essa divisão é importante porque o Bitcoin tende a responder mais à taxa de variação da liquidez do que ao nível absoluto. Um patamar elevado pode sustentar os preços, mas não provoca movimentos explosivos. Para isso, o mercado precisa de aceleração.
Sinais importantes para a direção
O aperto quantitativo do Fed acabou. A Fed deixou efetivamente de reduzir o seu balanço e retomou pequenas compras de títulos do Tesouro, eliminando uma drenagem constante das reservas e atenuando o aperto na liquidez líquida dos EUA.
O enorme vento favorável do repo reverso foi gasto.
A maior parte do combustível extra proveniente dos fundos do mercado monetário que retiram dinheiro do mecanismo de recompra inversa da Fed já passou. Esse grande impulso de 2024 até o início de 2025 não se repetirá.
A partir daqui, as alterações nas reservas provêm principalmente da emissão do Tesouro e das operações da Fed, e não de um cofrinho de 2 biliões de dólares a ser esvaziado.
A liquidez dos EUA já não está a ser deliberadamente comprimida com mais força, mas também já não está a receber o gigantesco impulso mecânico que tinha.
A combinação de emissões do Tesouro e o saldo da Conta Geral do Tesouro determinam se as necessidades de financiamento do governo acrescentam ou subtraem liquidez.
Se o Tesouro se apoiar mais nas obrigações e permitir que a TGA desça, isso efetivamente devolve dinheiro aos mercados monetários e às reservas bancárias, com uma liquidez ligeiramente positiva. A emissão pesada de cupons, além de um saldo TGA mais alto, inclina-se para o outro lado.
Os recentes reembolsos trimestrais tentaram manter este equilíbrio favorável ao mercado, mas qualquer mudança nas necessidades de financiamento ou na política poderia mudar isso.
Os cortes do Fed são importantes, mas o contexto determina se eles ajudam ou prejudicam os ativos de risco. Se a Fed adoptar um cenário benigno, que consiste numa inflação moderada, sem nenhum acidente de crédito óbvio, isso normalmente apoia o risco e pode tornar as curvas mais íngremes, ajudando o sistema bancário paralelo e as cadeias de garantias.
Se os cortes ocorrerem porque algo quebra, as injeções de liquidez se somam à aversão ao risco, o que é mais complicado. Neste momento, os mercados de opções e a prazo continuam a reduzir os preços, mas não a entrar em pânico violento, pelo que a base é uma tendência suave para uma política mais flexível e não para uma flexibilização quantitativa de emergência.
Um dólar mais fraco e sustentado é, na verdade, uma flexibilização global. Alivia as restrições impostas aos mutuários não americanos com dívida denominada em dólares e tende a andar de mãos dadas com um crédito transfronteiriço mais forte.
Uma forte recuperação do dólar aperta os parafusos, e o dólar já sofreu uma grande queda. Se essa pausa se transformar numa nova tendência de alta, isso indica que o pico de liquidez já passou.
O Banco Popular da China e outros bancos centrais de mercados emergentes são discretamente importantes para a liquidez global através do crescimento das reservas, da intervenção cambial e do impulso ao crédito.
Se Pequim se inclinar mais para estímulos, tais como quotas de crédito, apoio ao governo local, cortes no rácio de reservas, isso será outra vertente do apoio à liquidez global.
Se permanecerem cautelosos, será uma compensação a menos para o pico do ciclo nos EUA.
O que isso significa para Bitcoin
O caminho a partir daqui será provavelmente um elevado patamar com oscilações: liquidez global ainda elevada que pode sofrer erosão suave ou acelerar, dependendo das escolhas políticas e do dólar.
Enquanto isso, o Bitcoin ainda está navegando no alto nível de liquidez acumulado no início do ciclo.
A variação marginal no quarto trimestre passou de um vento favorável forte para um vento misto ou ligeiramente encharcado. A próxima etapa depende menos de uma história monolítica de “a liquidez global volta a ser vertical” e mais da rapidez com que a Fed efetivamente corta, se o dólar retoma a tendência de alta e se os principais intervenientes fora dos EUA começam a reflacionar em tamanho.
Os dados dizem que a onda de liquidez que lançou este ciclo ainda está em curso, mas já não está a acentuar-se. A partir daqui, o Bitcoin não está lutando contra um esgotamento total, mas também não é garantido combustível novo, a menos que o Fed, o dólar e os principais bancos centrais, coletivamente, voltem à expansão.
Essa não é uma decisão de baixa. É um reconhecimento de que a parte fácil de aproveitar o impulso mecânico dos levantamentos de recompra reversa e da expansão de liquidez no início do ciclo acabou. O que vem a seguir depende da política, não do encanamento.
Fonte: www.cryptoslate.com
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