O mercado de derivativos do Bitcoin nos deu a melhor explicação para o estresse macro desta semana.
As taxas de financiamento tornaram-se fortemente negativas, os contratos em aberto permaneceram elevados e, em seguida, o relatório de emprego nos EUA chegou. Em conjunto, isso mostrou um mercado fortemente inclinado para coberturas negativas, no momento em que um verdadeiro catalisador macro chegou.
Vale a pena entender essa sequência porque explica como a volatilidade macro aparece na criptografia.
Geralmente aparece primeiro em futuros perpétuos, onde os traders fazem o hedge mais rapidamente e usam mais alavancagem.
O financiamento informa qual lado está pagando para permanecer na negociação, os contratos em aberto informam quanto posicionamento ainda existe no sistema e as liquidações informam quando esse posicionamento começa a quebrar.
Em 28 de fevereiro, o financiamento futuro perpétuo do Bitcoin caiu para cerca de -6%, uma das leituras mais negativas em três meses. Denominado em BTC contratos em aberto aumentou de cerca de 113.380 BTC para 120.260 BTC desde o início do ano.
Essa combinação era importante porque apontava para duas coisas ao mesmo tempo: os traders estavam fortemente inclinados para as apostas negativas e faziam-no com mais alavancagem ao entrar no mercado. O mercado estava muito nervoso e lotado.
Essa é a maneira mais fácil de entender como o estresse macro se move para a criptografia.
Aparece no livro de derivados, não como uma narrativa polida sobre X ou como uma nota limpa de um economista. Os comerciantes vão para lá primeiro porque os futuros perpétuos são líquidos, baratos de usar e estão sempre disponíveis.
Quando ficam nervosos com o crescimento, as taxas ou um movimento mais amplo de redução do risco, eles vendem os criminosos; esses contratos caem abaixo do valor spot e o financiamento torna-se negativo porque as posições vendidas têm de pagar as posições compradas para manter as posições abertas.
Por que o financiamento negativo permanece negativo
Mas o financiamento negativo não é por si só um sinal de fundo; apenas informa para onde o mercado está se inclinando.
Essa distinção é importante porque os traders gostam de transformar cada leitura extrema em uma previsão.
O financiamento profundamente negativo pode preceder uma pequena compressão, e a configuração da semana passada criou claramente essa possibilidade. Também pode permanecer negativo durante mais tempo do que as pessoas esperam quando a procura de cobertura é real.
Picos e quedas extremas de financiamento refletem um posicionamento unilateral e podem persistir durante fortes movimentos direcionais.
Essa persistência geralmente vem de dois lugares.
Alguns traders estão protegendo a exposição à vista real, o que significa que não estão tentando prever o próximo movimento exato, apenas tentando proteger uma carteira. Outros são simples seguidores de tendências, dispostos a pagar, desde que o mercado continue avançando em sua direção. Ambos os grupos podem manter o financiamento negativo mesmo quando o primeiro pânico já tiver passado.
É por isso que o que realmente importa não é que o financiamento seja negativo. A configuração mais interessante ocorre quando o financiamento permanece significativamente negativo por um tempo e o preço para de atingir novos mínimos. É quando a pressão começa a aumentar sob a superfície. Os shorts ainda estão pagando para permanecer na posição, mas o mercado não os recompensa mais da mesma forma. É assim que as condições de compressão se formam.
O relatório de emprego deu ao mercado um verdadeiro contributo macro
O macrocatalisador desta semana veio do mercado de trabalho dos EUA. Em 6 de março, o Bureau of Labor Statistics informou que as folhas de pagamento não-agrícolas caíram em 92.000 em fevereiro e que a taxa de desemprego foi de 4,4%.
Esse é o tipo de relatório que obriga a uma reavaliação ampla porque aborda mais de um tema de mercado ao mesmo tempo. Um mercado de trabalho mais fraco pode reduzir os rendimentos se os investidores considerarem que a Reserva Federal poderá necessitar de um caminho mais suave. Também pode prejudicar o apetite pelo risco se os traders interpretarem os dados como um sinal de fraqueza económica genuína. (bls.gov)
A criptografia tende a sentir esse debate de forma mais violenta porque a alavancagem transforma questões macro como essas em eventos de posicionamento.
Se os traders já estiverem lotados em posições vendidas e a divulgação macro facilitar as condições financeiras, mesmo que brevemente, o preço poderá subir porque as posições vendidas terão que cobrir.
Se o lançamento aprofundar o clima de risco, o mesmo livro lotado pode continuar pressionando para baixo porque as posições vendidas permanecem confortáveis e as posições compradas começam a desistir.
O financiamento é o medidor de pressão, os contratos em aberto são o combustível e as liquidações são o momento em que a pressão começa a romper o sistema.
Liquidações são o placar
As liquidações informam se a mudança é ordenada ou forçada.
As liquidações curtas geralmente confirmam um aperto, e as liquidações longas geralmente confirmam um fluxo mais baixo. Quando ambos os lados são liquidados num curto período, o mercado diz-lhe que a volatilidade tomou conta e nenhum dos lados tinha muito espaço para se segurar.
É por isso que os dados de liquidação funcionam melhor como camada de confirmação. O financiamento estabelece as condições, mas as liquidações informam se essas condições estão realmente sendo impostas ao preço.
O interesse em aberto também é importante aqui. O preço pode cair e o financiamento pode tornar-se negativo sem dizer muito se a participação diminuir ao mesmo tempo.
Isso pode significar que os traders estão simplesmente recuando. Mas quando os contratos em aberto aumentam juntamente com o financiamento negativo, significa que novas posições estão a ser adicionadas a um regime pessimista ou defensivo.
O rastreamento de contratos em aberto em termos de BTC remove algumas das distorções criadas pelos movimentos de preços, portanto, o aumento dos contratos em aberto denominados em BTC durante uma liquidação fornece uma leitura mais limpa sobre a participação.
Visto desta forma, a semana passada não foi realmente sobre se o Bitcoin era forte ou fraco, mas sobre onde o estresse estava aumentando.
O mercado de derivados já apresentava um forte regime de vendas a descoberto ou de cobertura antes de os dados laborais chegarem.
O relatório sobre o emprego deu então aos mercados globais um verdadeiro contributo macro para processar.
Uma vez que essas duas coisas se encontraram, a criptografia fez o que normalmente faz: expressou a mesma incerteza macro com a qual todos os outros estavam lidando em velas maiores, reversões mais rápidas e compensação de posição mais violenta.
O financiamento não prevê o preço, apenas indica onde a alavancagem está inclinada. Os contratos em aberto não dizem quem está certo, apenas quanto posicionamento ainda existe em campo. As liquidações não explicam todo o movimento, apenas quando o movimento deixou de ser opcional.
É por isso que os derivativos acabaram sendo o melhor explicador macro da semana. Antes de a narrativa ser resolvida, o livro já havia mapeado o risco. Os traders estavam inclinados a vender, a alavancagem ainda estava no sistema e o relatório de emprego deu ao mercado algo real ao qual reagir.
Fonte: www.cryptoslate.com
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