A MARA Holdings acaba de reescrever o manual que definiu a mineração de Bitcoin nos últimos quatro anos, e os resultados potenciais são importantes para toda a indústria de criptografia.
O pedido da empresa em 2 de março autoriza as vendas do balanço patrimonial de todo o seu tesouro de 53.822 BTC, representando uma reversão completa de sua política de 2024 de “reter todos os Bitcoins extraídos e comprados no futuro próximo”.
O Bitcoin é negociado em torno de US$ 68.000, uma queda de quase 46% em relação aos máximos do final de 2025, enquanto a profundidade do mercado diminuiu a níveis em que vendas modestas criam um impacto descomunal.
O momento levanta uma questão: o que acontece quando um dos maiores detentores do setor trata o Bitcoin como capital de giro e não como uma questão de convicção?
A política que não deveria mudar
O 2024 10-K da MARA posicionou-o ao lado da Strategy como um maximalista do Bitcoin.
O pivô começou no final de 2025, quando MARA vendeu cerca de 4.076 BTC por US$ 413,1 milhões, a uma média implícita de US$ 101.000 por BTC. O arquivamento de 2026 permite vendas de balanço tornando o Bitcoin “uma fonte de liquidez prontamente conversível”.
Três fatores aumentam o que está em jogo.
Primeiro, 15.315 BTC são emprestados ou dados como garantia, representando 28% das participações. Isso deixa 38.507 BTC irrestritos: US$ 2,6 bilhões ou 60 dias de emissão pós-halving.
Em segundo lugar, a MARA registrou um declínio no valor justo de US$ 422,2 milhões em 2025 e uma perda comercial de US$ 69,1 milhões.
Terceiro, a MARA fez parceria com a Starwood Capital para desenvolver data centers de IA visando 1 GW, com um caminho além de 2,5 GW, uma infraestrutura de capital intensivo que impulsiona as necessidades de liquidez.
A lógica: operações de fundos e IA vendendo BTC em vez de diluir os acionistas. A compensação transforma o MARA de um ETF Bitcoin em um alocador de capital que detém ativos voláteis.
O momento não é aleatório
Em relação ao “por que agora?”, três fatores convergem.
Primeiro, a pressão no balanço patrimonial. Após o halving, as recompensas foram reduzidas para 3.125 BTC, enquanto a dificuldade e os custos de energia comprimiram as margens.
A produção caiu 7%, para 8.799 BTC, apesar do crescimento do hashrate para 66,4 EH/s. Quando o Bitcoin cai da faixa de US$ 76.000 a US$ 126.000 para US$ 60.000, a liquidez se torna urgente.
A empresa enfrenta US$ 350 milhões em notas conversíveis com vencimento em 2027.
Em segundo lugar, investimentos em IA. A parceria Starwood da MARA tem como alvo sites que alternam entre mineração de Bitcoin e computação de IA. Starwood lidera projeto e construção; MARA contribui com sites e retém até 50% da propriedade.
Isso aposta que a monetização do poder de computação supera os retornos da mineração pós-redução pela metade.
Terceiro, microestrutura de mercado. A liquidez deteriorou-se desde o final de 2025, com os volumes à vista a situarem-se 25% a 30% abaixo dos níveis do ano anterior. MARA, como vendedora discricionária, não precisa quebrar os mercados. Em vez disso, cria uma narrativa saliente quando o sentimento é frágil.
A MARA formalizou isso não apesar das condições fracas, mas porque as condições fracas tornam as vendas de BTC credíveis em comparação com o financiamento mais caro.
A saliência não é só MARA
Os mineradores públicos detêm coletivamente 116.697 BTC, uma queda de 4,42% mês a mês.
Os 53.822 BTC do MARA representam quase metade do total. O grupo mais amplo inclui Riot Platforms (18.005 BTC), CleanSpark (13.513 BTC), Hut 8 (10.278 BTC) e Core Scientific (2.537 BTC).
A Core Scientific espera monetizar “substancialmente todas” as participações em 2026. Em janeiro, vendeu 1.900 BTC por US$ 175 milhões a US$ 92.000 por moeda. A Bitdeer liquidou todo o seu tesouro no final de fevereiro.
Os mineradores agora tratam o Bitcoin como um inventário para monetizar quando a economia da infraestrutura de IA supera a expansão da taxa de hash.
A questão é com que rapidez e em que escala os outros o seguirão, e três cenários enquadram o intervalo.
No cenário conservador, as mineradoras vendem a produção, mas mantêm os títulos do tesouro intactos. Um saque não-MARA de 10% equivale a 6.287 BTC ou 14 dias de emissão.
Num caso moderado, os mineiros financiam o investimento em IA vendendo 5% a 10% das suas participações. Para MARA, são 2.700 BTC a 5.400 BTC, ou 6 a 12 dias de emissão. Isso equivale a US$ 180 milhões a US$ 361 milhões.
Um saque coletivo de 25% libera 29.174 BTC, ou 65 dias de emissão.
No cenário agressivo, uma redução de 50% colocaria 58.349 BTC nos mercados, o equivalente a 130 dias de nova oferta. O risco é narrativo, não volume.
O volume de 24 horas do Bitcoin excede US$ 50 bilhões, mas quando vários mineradores se tornam vendedores conhecidos durante o estresse macro, o impacto passa pelo sentimento e pelo posicionamento de derivativos, em vez de impressões pontuais.
O pedido da MARA permite que outros sigam sem parecerem angustiados.
| Cenário | Quem vende | Quantidade de BTC | Husa. valor nocional (em ~$68 mil) | Equivalente a “dias de nova emissão” (a aproximadamente 450 BTC/dia) |
|---|---|---|---|---|
| Conservador | Mineiros não MARA (rebaixamento de 10%) | 6.287 BTC | ~$ 428 milhões | ~14 dias |
| Moderado (MARA) | MARA vende 5–10% das participações | 2.700–5.400 BTC | ~$ 184 milhões – $ 367 milhões | ~6–12 dias |
| Moderado (indústria) | Coletivo de mineradores públicos (rebaixamento de 25%) | 29.174 BTC | ~US$ 2,0 bilhões | ~65 dias |
| Agressivo | Coletivo de mineradores públicos (rebaixamento de 50%) | 58.349 BTC | ~$ 4,0 bilhões | ~130 dias |
O que a mudança revela
No topo dos três cenários, surgem três narrativas concorrentes.
O primeiro é o pivô da IA: os mineradores transformam a infraestrutura de energia em data centers, usando o Bitcoin como combustível para financiá-los.
A parceria Starwood da MARA visa infraestrutura com capacidade de IA com economia alternada. Esta é uma realocação estratégica, que consiste na certeza do poder pela certeza da capacidade.
A segunda narrativa é a gestão tática de risco: depois de US$ 422,2 milhões em quedas de valor justo e US$ 69,1 milhões em perdas comerciais, a MARA trata o Bitcoin como uma posição gerenciada.
A profundidade reduzida e a sensibilidade macro aumentam o valor das ferramentas de liquidez discricionária.
A última narrativa é uma mudança estrutural de regime: o fim do HODL mineiro. O contraste entre “reter todos os BTC” de 2024 e “pode comprar ou vender de vez em quando” de 2026 sinaliza que os mineradores se comportam como alocadores de capital, otimizando os retornos em mineração, serviços de rede e arrendamentos de IA.
Cada narrativa traz diferentes implicações de abastecimento.
Se ocorrer um pivô de IA, o fundo de vendas BTC fará a transição. Neste caso, a pressão de alimentação é antecipada, mas finita.
Caso a narrativa de gestão de risco seja a que avança, as vendas acompanham a volatilidade, tornando os mineradores vendedores anticíclicos.
Por último, uma mudança de regime significaria que o tesouro dos mineiros de aproximadamente 117.000 BTC ficaria sujeito a uma gestão ativa, alterando os pressupostos básicos sobre a absorção da oferta.
O relógio que importa
A próxima janela de clareza é o formulário 10-Q da MARA para o primeiro trimestre, projetado para meados de maio.
Os investidores examinarão quanto o BTC foi monetizado após a mudança de política, se os marcos da IA estão vinculados a saques do tesouro e quais orientações sobre reservas mínimas ou cadência de venda são fornecidas.
O intervalo até Maio cria um vazio narrativo que as condições macroeconómicas irão preencher.
O Bitcoin é negociado sem risco, impulsionado por choques energéticos e temores de inflação, exatamente quando “quem pode ser forçado a vender” domina.
O pedido da MARA não diz que venderá a maioria. Ainda assim, a autorização por si só cria uma referência sensível ao preço quando a liquidez é suficientemente escassa para que o método de execução determine se uma venda de mil milhões de dólares é absorvida silenciosamente ou amplifica as desvantagens.
A linha do tempo da Starwood acrescenta urgência. A parceria visa 1 GW no curto prazo, com um caminho para 2,5 GW, mas o “curto prazo” é indefinido.
Se o MARA acelerar a construção para captar a procura de IA, as necessidades de financiamento serão reduzidas. Se o crescimento for mais lento, as vendas de BTC podem se estender por anos. Isso determina se o tesouro do MARA se tornará um obstáculo plurianual ou uma recapitalização única.
Se os lucros do primeiro trimestre revelarem que vários mineiros expandem as autorizações de venda ou vinculam a monetização do BTC ao investimento em IA, os mercados irão reavaliar toda a base de tesouraria dos mineiros como excesso de oferta em vez de reserva estratégica.
Essa reavaliação não exige venda real, significa apenas que os investidores parem de tratar as participações das mineradoras como fornecimento bloqueado.
O que está realmente em jogo
A mudança do MARA importa menos pelo que permite do que pelo que sinaliza.
Durante quatro anos, as mineradoras posicionaram os títulos do tesouro como diferenciadores, alinhando o desempenho das ações com a valorização do BTC. Isso funcionou quando o Bitcoin se recuperou, o capital era barato e a economia pós-halving era teórica.
Agora, o Bitcoin é negociado com quase 50% de desconto nas máximas, os mercados de capitais favorecem a IA em vez da criptografia e as margens pós-redução pela metade são mais estreitas do que o modelado.
Se MARA executar pivôs de IA com sucesso e usar as vendas de BTC como financiamento único, a história de redução do tesouro terminará de forma limpa. Se os projetos de IA se arrastarem ou o Bitcoin se recuperar mais rápido do que o esperado, os mineradores poderão ter vendido reservas em mínimos cíclicos para financiar projetos de baixo desempenho.
Para os mercados de criptografia, os riscos são claros.
Os tesouros dos mineradores estavam entre os últimos bastiões da demanda não especulativa de Bitcoin, representando entidades que acumularam Bitcoin para fins operacionais.
Se esse grupo mudar para uma gestão ativa, o Bitcoin perderá uma oferta estrutural e ganhará um vendedor estrutural. Quando a maior mineradora de Bitcoin do mundo em termos de participações formaliza sua capacidade de vender toda a sua pilha, é um sinal de que até mesmo os crentes estão fazendo hedge.
Fonte: www.cryptoslate.com
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